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事件：2022 年，公司实现营收9.1 亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长0.3%。其中四季度公司实现营收2.4 亿元，同比增长18.4%，环比增长6.7%。此外，公司预计2023Q1 实现营业收入2.7-2.9 亿元，同比增长38%-45%；预计实现扣非归母净利润3766.3-4143 万元，同比增长100%-120%。

毛利率向上，费用率短期承压。盈利端：2022 年，公司毛利率为35.9%，同比增长2.8pp，技术降本优势彰显；净利率为15.2%，同比下降0.2pp。费用端：

2022 年公司销售费用率为7.5%，同比增长1.4pp ；管理费用率为16.1%，同比增长3.3pp，主要系股份支付及运营服务费支出增加所致；财务费用率为-0.98%，同比下降0.2pp，主要系利息收入增加所致。伴随2023 年各业务规模向上，公司费用率有望摊薄。

海外业务快速放量，驱动整体盈利提升。2022 年公司海外实现营收2亿元，同比增长184.3%，收入占比为22.4%，同比提升13.7pp。海外业务具备更高毛利，2022 年海外业务毛利率为49.3%，同比提升3pp。受俄乌战争等因素，公司变频器2022 年切入俄罗斯市场，有望持续贡献业绩增量。此外，公司行业专机核心产品光伏扬水主要应用于东南压、土耳其、澳大利亚等地区，行业增长态势清晰，且公司拥有“变频器平台+海外”优势，具备更高毛利率。未来，公司海外业务有望维持高增，带动公司整体盈利向上。

研发投入持续加大，核心产品更具竞争力。公司2022 年研发费用率为11.8%，同比增长2.6pp。伺服系统发展的核心在于降本+产品迭代，公司目前在研项目中，①磁电编码器：位于开发验证阶段，24 年有望实现批量出货，公司将在已实现光编自研基础上，进一步降低伺服电机成本。②SiC驱动器：位于开发验证阶段，SiC驱动器相比于传统IGBT 驱动器，具备更高的开关频率与更低的损耗，并且公司已申请碳化硅MOS 管驱动电路专利，有望在氢能源汽车、超高速电机等新兴应用中率先占据一席之地。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为12.2 亿元、16亿元、19.3 亿元，未来三年归母净利润增速分别为48.2%、39.5%、26.2%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，有望充分受益下游传统行业复苏及原材料自制降本，驱动公司盈利趋稳向上，维持“持有”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

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